정상제이엘에스 분석 241008

기준일 : 20240927 / CODE : 035000 / 종목명 : HS애드 / 배당률 : 7.04
기준일 : 20240927 / CODE : 025000 / 종목명 : KPX케미칼 / 배당률 : 6.25
기준일 : 20240927 / CODE : 032640 / 종목명 : LG유플러스 / 배당률 : 6.59
기준일 : 20240927 / CODE : 210980 / 종목명 : SK디앤디 / 배당률 : 9.02
기준일 : 20240927 / CODE : 000270 / 종목명 : 기아 / 배당률 : 5.34
기준일 : 20240927 / CODE : 067280 / 종목명 : 멀티캠퍼스 / 배당률 : 5.28
기준일 : 20240927 / CODE : 017480 / 종목명 : 삼현철강 / 배당률 : 6.43
기준일 : 20240927 / CODE : 010960 / 종목명 : 삼호개발 / 배당률 : 5.78
기준일 : 20240927 / CODE : 040420 / 종목명 : 정상제이엘에스 / 배당률 : 8.2
기준일 : 20240927 / CODE : 057050 / 종목명 : 현대홈쇼핑 / 배당률 : 5.94
 
배당률을 기준으로 과거 10년 동안 최대치의 90% 이상인 종목을 추려내서, 1차 선별을 했다.
 
그 중에서 정상제이엘에스의 배당률이 8.2%로 높은편이라서 분석을 했다.
 

1. 정상제이엘에스 배당수익률과 PBR 살펴보기

 

정상제이엘에스 배당률 VS 주가

 
 
 10년 동안의 주가와 배당률을 비교해 보면 현재 배당률이 가장 높은것을 확인할 수 있다. 반대로 말하면 주가가 가장 낮다는 얘기다.
 

주가 VS PBR

 
PBR과 주가를 비교한 그래프를 보더라도 PBR이 10년 동안 가장 낮은 수치다.
 
PBR은 자본금에 따라서 변화하는 수치라 왜곡이 될 수 있다. 하지만 정상이엘에스의 경우 최근 증자나 감자가 없었고, 그래프를 통해 가장 저점을 찍은 후 주가와  PBR이 동시에 올라가는 흐름을 참고할 수 있다.
 

2. 재무추이 살펴보기

정상제이엘에스

 
재무추이를 보면 영업이익과 당기순이익이 적자였던 적이 2007년을 제외하고 한 번도 없다. 영업흐름 또한 항상 플러스를 유지해서 안정적인 현금흐름을 유지하는 회사라는 사실을 알 수 있다.
 
배당율은 2.43 ~ 7.57이며, 현재 주가와 작년 배당금을 기준으로 약 8.2%의 배당율을 기대할 수 있다.
 
배당은 2008년부터 지급해서 배당금이 줄어들거나 지급을 하지 않은 해가 단 한번도 없다.
 
ROE는 대부분의 해에 10% 이상을 유지하고 있고, 작년에는 16%가 넘었다. 내가 주식 투자로 매년 CAGR을 이 정도로 낸다고 가정해 보면 이 수치가 엄청난 것이라는 것을 알 수 있다.
 

현대차 재무추이

 
배당을 잘 주는 대기업인 현대차를 보더라도 ROE가 최근 몇 년동안 그리 높지 않다. 작년에 그나마 13.68%가 나왔다.
 
영업이익률도 대부분의 기간동안 2자리 수를 유지했다. 업계에서 어느정도 경쟁력이 있다는 의미이다.
 

3. 최대주주 보유지분 살펴보기

 
 
주주현황을 보면 최대주주 및 관련주주의 지분이 약 46% 정도이다. 최대주주가 중요한 이유가 최대주주의 지분이 많을 수록 배당을 줄일 가능성이 낮기 때문이다.
 
최대주주 및 관련주주의 지분이 50%가 넘었으면 하는 개인적인 바램이 있지만, 46%도 나쁜 수치는 아니라고 생각한다.
 

4. 관련 경쟁사와 비교하기

2022년 8월 영어교육 브랜드평판

 
인터넷을 검색해 보니 영어교육 브랜드평판 순위를 찾을 수 있었다.
 
이 자료에서는 JSL정상어학원이 브랜드 평판 1위를 기록했다.
 
교육사업을 하는 다른 업체와 비교를 해 보겠다. 
 
                                                                                                                                                                   (단위 : 억원, %)

	정상제이에스엘	해커스어학원 (비상장)	메가스터디	크레버스
매출액	1,134	233	1,078	2,335
영업이익	164	7	104	252
순이익	133	34	203	153
영업이익률	14%	3%	9%	10.8%
순이익률	11%	14%	18%	6%
부채비율	28%	6%	41%	374.3%
영업현금흐름	201	25	153	425

 
해커스어학원은 비상장이고, 영어교육기업 중 비교할 만한 회사를 찾으려고 했지만 딱히 없는 것 같다.
 
그래서 대학시절부터 알고 있던 메가스터디와 청담어학원으로 알려진 크레버스를 비교해 보았다.
 

 
매가스터디는 내가 가장 중요하게 생각하는 배당지속성에서 조건을 충족하지 못하였다. 배당이 매년 지급되었지만 배당금이 들쭉날쭉 하다. 이런 기업들은 배당율을 정확히 예측할 수 없기에 주가를 예측하기가 어렵다.
 

크레버스의 경우에도 배당이 일정하게 지급되지 않아서 투자를 할 수가 없다.
 

 

5. 배당, 배당성향, FCF 추이 살펴보기

 
이번에는 배당추이와 배당성향 그리고 FCF(잉여현금흐름)의 추이를 살펴보자.
 
재무제표를 살펴보면 '이익잉여금'이라고 표시된 부분이 있다. 나는 이 부분이 순전히 현금으로만 남아서 혹시나 이익이 나지 않거나, 적더라도 이 금액으로 배당을 지급하는 것이라고 착각하고 있었다.
 
하지만 '이익잉여금'은 현금으로 보유하지 않을 가능성이 있다. 배당금은 현금으로 지급해야 하기 때문에 현재 이 회사에 현금이 얼마인지 파악하는 일이 상당히 중요하다.
 
※ 배당을 주식으로 지급하는 회사는 주식수가 많아지기 때문에 투자하지 않는다. 주식수가 많아지면 결국 주가는 희석이 되고, 주주는 피해를 볼 수 밖에 없다. 또한 주식배당이 상속/증여 등 우리 소액주주가 모르는 이면이 있을 수 있으니 애초에 피하는 것이 좋을 것 같다.
 

구  분	2015년	2016년	2017년	2018년	2019년	2020년	2021년	2022년	2023년
DPS	420	430	430	430	430	430	530	530	530
배당률	6.14	5.32	5.43	5.9	5.46	6.39	6.67	6.9	7.23
배당성향	105.8	78.3	69.2	159.9	74.3	84.96	52.8	54.1	54.04
영업현금흐름	94	79	122	139	129	151	265	224	201
투자현금흐름	67	94	95	88	214	+19	99	13	38
유형자산투자	50	133	53	61	204	4	15	58	18
무형자산투자	10	6	9	17	18	2	1	0.1	0.3
잉여현금흐름1	27	-15	27	51	-85	132	166	211	163
잉여현금흐름2	34	-60	60	61	-39	145	249	165.9	182.7

 
주1) 2020년에는 금융자산의 감소와 유형자산의 처분, 그리고 유형자산의 취득금액이 줄어서 투자현금흐름이 플러스로 되었다.
주2) 잉여현금흐름1 = 영업현금흐름 - 투자현금흐름
주3) 잉여현금흐름2 = 영업현금흐름 - CAPEX자본적지출(유형자산투자 + 무형자산투자)
 
 
영웅문에서 제공하는 수치와 사업보고서에 적혀있는 수치가 다소 차이가 나지만 크지는 않았다. 그래도 일단 사업보고서 기준으로 위의 테이블을 작성했다.
 
배당금이 줄어든 해는 없었으며, 배당율은 5.32 ~ 7.23% 사이를 오가며, 최근 5년간은 시가배당률이 올라가는 추세다.
 
배당성향은 일정하지 않다. 대신 배당금은 절대 줄이지 않으려는 의지가 보인다. 최근에는 54% 정도의 배당성향을 보인다. 다. 이 기업은 왠만해서는 배당금을 줄이지 않을 것으로 판단이 된다.
 
 
정상제이엘에스는 2008년 이후로 연속으로 배당을 지급해 왔으며, 2007년에는 적자를 기록해서 배당이 지급되지 못했다.
 
어떤 기업이던지 마찬가지겠지만 "곶간에서 인심이 난다."고 돈이 없는데 베풀 기업은 세상 어디에도 없다. 그런 기업이 있다고 하더라도 절대 투자를 하면 안된다.
 
잉여현금흐름(FCF)를 살펴보면 2016년과 2019년을 제외하고 모두 플러스이다.  2023년기준 배당금 총 지급액이 71억 정도이므로 FCF를 고려하면 적자가 나더라도 배당금을 지급할 수 있는 구조였다.
 
하지만 2019년에는 어떻게 배당을 지급했을까? 
 
2019년 순이익은 76억이고, 배당금은 57억이다. "단순히 계산해서 76 - 57 = 19 이니깐 배당지급이 가능한거 아니야?"라고 생각하면 오산이다. 
 
기업에서 이익은 현금이 아니다. 기업은 세금계산서를 발행하는 순간 매출이 인식되고, 회계장표에서 단순히 숫자로만 이익이 표현된다. 그래서 IMF 시절에 현금이 안 들어와서 흑자도산 기업이 많았던 것이다.
 
2019년 당시 잉여현금흐름은 위의 표에서 보듯이 마이너스이다. 한마디로 돈이 없는 상황이다. 이 상황에서 주주에게 배당금을 현금으로 주기 위해서는 어딘가에서 돈을 빌려와야 한다.
 
재무제표의 재무활동현금흐름을 보면 당시 장기차입금이 182억 증가하고, 단기차입금이 89억 증가했다. 아마 이 돈으로 배당을 지급한 것이라고 추측이 된다.
 
어쨌든 정상제이엘에스는 돈이 없더라도 배당은 어떻게든 지급해 주는 주주친화적인 기업임을 알 수 있다.
 
 

6. 투자를 하는것이 옳을지 고민하기

 
그러면 지금 투자를 하는 것이 맞을지에 대해 고민해보자.
 
우선 과거자료는 제외하고 올해 이익이 얼마가 될지, 배당을 줄 여력은 될지 그리고 배당을 얼마를 줄 것인지 예상해 보겠다.
 

구  분	2024년 1분기	2024년 2분기	2024년 3분기 (예상)	2024년 4분기 (예상)	2024년 예상
영업수익	283	260	284	267	1,094
영업이익	37	27	42	27	133
순이익	31	16	33	25	105
부채비율	36.6%	25.1%	26.7%	37%	37%
영업현금흐름	32	60	147	212	212
투자현금흐름	38	19	45	99	99
유형자산투자	4	54	16	58	58
무형자산투자	3	3	0.3	1	1
FCF1	-6	41	102	113	113
FCF2	25	3	130	153	153

 
내가 가장 중요하게 생각하는 부분은 내년에 배당을 줄지 여부와 올해보다 많이 줄 것인가이다.

3분기는 2023년 수치를 넣었다.
 
4분기 예상 영업수익, 영업이익, 순이익은 과거 3년의 4분기 평균이다. 부채비율, 영업현금흐름, 투자현금흐름, 유형자산투자, 무형자산투자는 최근 3년치의 Worst 값을 넣었다.
 
보수적으로 작성했기에 내가 작성한 값 보다는 전망이 좋을 것이라고 예상한다.
 
중요한 사항은 FCF가 113 ~ 153%이다. 그리고 배당은 56.7억(105억 X 54%)으로 예상된다.  작년(2023년) 배당이 72억 이었으나 정상제이엘에스는 최근 16년동안 한 번도 배당을 지급하지 않거나 줄인적이 없는 기업이다.
 
그러므로 아무리 보수적으로 접근하더라도 내년 배당은 주당 530원은 지급하리라 생각한다.
 
 

9. 현재 주가가 가치보다 낮은지 판단하기

 
그러면 이번에는 지금 이 주식의 가격이 가치보다 낮은지 판단해 보자.
 

 
2024년 10월 8일기준 현재 배당수익률은 8.18%이다.
 
위의 그래프를 보면 10년내에 배당수익률이 가장 높은 위치에 와 있는 것을 확인할 수 있다.
 
이 회사는 배당이 일정하기 때문에 주가와 배당이 규칙적으로 반대로 움직이는 것을 알 수 있다. 이런 회사는 지금 주가가 낮은지 판단하기 상당히 수월하다.
 

 
PBR도 과거 10년을 비교했을 때 현재 가장 저점임을 알 수 있다.
 
 
 

10. 결론

 
나는 이 회사가 내년에 배당금을 올해 지급한 배당금 이상으로 지급할지를 가장 중요하게 생각한다.
 
이 회사의 장기전망이나 비전은 내가 분석할 능력이 되지 않는다.
 
하지만 한 가지 확실한 점은 내년에 23년 배당금 이상으로 배당을 지급할 가능성이 가장 크다는 사실이다.
 
그리고 배당금을 기준으로 현재 시가배당율이 가장 매력적인 부근에 있다. 즉 주가가 낮은 가격에 와 있다는 말이다.
 
이 정도면 매수해도 될 것 같다. 혹시 어떤일이 일어날지 모르는 분할매수로 진행해야겠다.